（以下执行从德邦证券《穿越周期，稳中求进，共创茅台新光芒》研报附件原文撮要）贵州茅台(600519)投资要点事件：12月25日，贵州茅台酒2025年经销商联谊会在贵阳海外生态会议中心举行。王莉总司理对茅台在24年得到的获利暗示了细目，并建议：公司在25年面对“三期类似”的外部挑战时，将在产物需求端作念出挽回，自如基础，投放新产物；充分期骗10大渠谈，增多消耗者触达，强化消耗者培植；同期作念好产物转型，把捏商场结构变化，升迁客群，场景，办事三大方面茅台酒的供需适配性。最终为“十四五”收官之年交出无缺答卷。穿越三大周期，保持茅台在复杂时势中的定力。2025年是“十四五”方案收官之年，更是宏不雅经济周期，白酒行业周期和茅台本人产业挽回周期，“三期类似”的挑战之年。贵州茅台在2024年国内宏不雅经济处于周折动能的手艺下交出了以“稳”收官的答卷，前三季度商业总收入1207.8亿元，比拟2023年前三季度商业总收入1032.7亿元同比增长16.95%；前三季度中，茅台酒已完毕营收1011.2亿元，茅台系列酒已完毕营收193.92亿元，折柳达到2023年全年营收的79.9%和94%，预测将完成岁首制定的15%增长缱绻，稳住茅台“基本盘”。2024年全年，茅台精耕需求端，指导默契链，调遣供应端，辅助“茅台酒于茅台、于贵州、于行业已不单是是一瓶酒”的战术定力，为全面完成“十四五”缱绻打下了坚实、重要的基础。在2025年，茅台将加大商场职责用度干与，挽回产物结构，稍稍增减各系列产物投放量，并设备茅台新产物。稳中求进，诚心诚意茅台系列产物。茅台辅助以消耗者为中心，作念好客群，场景，办事三大转型，赓续强化渠谈协同、增强消耗触达、促进消耗振荡，处治好根人性的“供需适配”问题。其中，客群转型聚焦于“新商务”东谈主群，股东客群构成和结构转型；场景转型则围绕新商务东谈主群，重心增多茅台酒在新式约聚场地的适配性；办事转型则豪迈消耗者千般化，个性化需求。在茅台不同系列产物上，将以大单品普茅、陈年酒和文化酒为主体打造“一体两翼”的产物结构。2025年，茅台将较2024年略增多飞天53度500ml茅台酒国内商场投放；减少飞天53度珍品茅台酒投放量，适度调增飞天53度1000ml茅台酒等产物投放量，激活末端消耗功能；茅台也将挽回里顺眼公司产物结构，增多消耗触达率；挽回里顺眼公司条约产物结构，设备如茅台1935臻享版，茅台1935的1935ml和375ml产物、减轻茅台1935文创产物，设备茅台王子酒塔尖产物与低度产物等；并设备新品，如750ml飞天53度茅台酒餐饮渠谈版，飞天53度500ml茅台酒走进天下等系列新品也将在来岁链接上市，以及邻接景区、天下文化及当然遗产、博物馆等文化上风资源设备文创产物。2025年1月5日，茅台也将推崇发布乙巳蛇年生肖酒和笙乐飞天茅台酒两款文化酒。咱们合计，茅台将在2025年深远优化产物线，为其战术实施提供有劲支撑，进一步自如其行业地位，升迁商场竞争力。全面优化渠谈，布局异日商场。茅台不停层强调，2025年，茅台的基本属性和商场基本面莫得转换，但要进一步优化渠谈生态，将渠谈铺设到每一个有消耗者的旯旮。针对茅台已有的自营（自营公司，i茅台，大客户，企业私域）和社会经销（传统经销商，商超百货，社会电商，旅社餐饮，专科连锁，产业私域）两大体系十大渠谈，茅台的“自营体系”将加强统筹均衡作用，用于升迁中枢竞争力，“社会经销体系”将加强茅台商场掩盖面，升迁协同力。在载体方面，茅台将重心打造好末端平台，包括品牌形象店、文化体验馆、专卖店（聪惠门店）、商超专柜四类，围绕各自的不同定位，比如文化体验馆内将主要依靠茅台“走进系列”产物等新品，依托景区、天下文化及当然遗产、博物馆等文化上风资源，进一步豪迈末端多元化需求。三重价值体验，扩大消耗者群体。茅台将在产物、渠谈、办事方面，为消耗者提供更优质的功能，体验和情谊“三重价值”。商场政策上，茅台将干与同比增多83%的商场举止干与用度，并从三个方面开展消耗者培植的职责：开展各异化商场举止，持续加强产物践诺，产物触达；增多茅台文化体验馆支撑，匡助升迁体验馆影响力；持续开展渠谈商培训，升迁渠谈商营销概括才气。由此，茅台借由此套组合拳，在商场结构变化的前提下，升迁消耗者培植才气，赓续自如并强化茅台酒商场占有率，助力茅台穿越经济周期。厂商齐心，共创茅台新光芒。此轮经济周期中，茅台所濒临的主要挑战靠拢于商场需求侧，因此，这就更需要茅台与其经销商皆心合力，打好“十四五方案收官攻坚战”。商场重心职责中，茅台作念出了四大部署：以商场和消耗者为中心——把捏商场时势、需求变化，奋发升迁消耗者安静度；辅助品性相符、质价匹配——增强产物结构韧性，实施精确营销；坚韧对茅台酒文化的信仰——打造发扬茅台文化的诸多路线；增进对经销商的尊重——强化利益分享，深化运谈共联。投资建议：预测24-26年公司商业收入为1732.4/1906.0/2076.7亿元，同比增速为15.1%/10.0%/9.0%，归母净利润为868.2/960.3/1048.8亿元，同比增速为16.2%/10.6%/9.2%，保管“买入”评级。风险领导：宏不雅经济收复不足预期，行业竞争加重，新品践诺不足预期。

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